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电解铝：行业发展面临战略性投资机会

有业内较新报告认为，全球铝消费增长强劲，可望消化产量的增加，06年全球铝消费再度高于预期，增长达8.0%，供需缺口49万吨，尤其是中国，增速达22.6%，依然是全球铝消费增长的较重要动力。预计07年和08年全球原铝供需仅有39万吨和11万吨的少量过剩。目前，全球铝库存可供消费的时间仅为5.9周，远低于过去三十年平均9.3周的水平。库存下降对铝价形成较好的支持。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落，但铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本，未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。

考察了1995年以来美铝和加铝的历史市盈率变化，发现美铝和加铝在过去两个周期中的平均市盈率分别为17.7倍和16.0倍。这些估值指标均与目前中国铝业(19.24,-0.接口电缆16,-0.82%)在H股的估值水平相当。中国作为全球铝消费的较大市场，并且是消费增长的较重要推动力，未来十年可望成长出全球铝行业的龙头企业，随着中国电解铝企业国际竞争力的稳步提高，估值水平也有望耕作机进一步提升。未来三年给予国内电解铝行业优势公司15～20倍的P/E仍属合理。

受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将会维持在历史较好水平。目前，A股上市的电解铝企业均为国内行业龙头，未来几年普遍有可观的产能扩张及资产注入，企业的盈利表现不仅会高于行业平均水平，而且可望超出市场的预期。国外电解铝行业由于氧化铝供应以长单为主，未来两年的盈利增长将蛇形弹簧主要取决于铝价的上涨，这意味着未来两年国内电解铝行业的景气度将会明显好于国外同行。目前A股电解铝上市公司的估值仍相对较低，给予国内电解铝行业“买入”的投资评级。买入评级的有南山铝业(防城港600219)、中孚实业(30.28,-0.10,-0.33%)(600595)；增持评级柔塑料造粒机对环境的污染也相当严重韧性和耐久性的有神火股份(24.09,0.34,1.43%)(000933)、焦作万方(21.07,0.27,1.30%)(000612)、中国铝业(601600)。